煤炭行业:政策导向将决定后续反弹动力

地产政策出现松动迹象,欧债风险继续下降,板块短期获得一定支撑,但较弱的基本面将对反弹空间形成制约,反弹持续性取决于后续宏观数据或进一步放松,且个股将出现分化。A 股排序依次为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业;H 股排序依次为兖州煤业、中国神华和恒鼎实业,短期对中煤能源获利了结。下调RRR 后国内流动性得到一定改善,上海二套房政策及二三线城市户籍松动表明地方开始微调;欧元区通过希腊援助方案,本月底欧央行将实施第二轮LTRO,欧债风险继续下降;美国经济继续温和复苏。总体来看,板块短期将获得一定支撑,但考虑到基本面滞后1-2个季度,且当前估值吸引力有所下降(A 股和H 股2012年P/E 分别为16倍和9.6倍),反弹持续性还看后续政策力度。
    理由:
    国内流动性有所改善,地产政策出现松动迹象。24日央行正式下调存准50个基点,短期国内流动性得到一定改善。
    近日上海重申外地户籍居民持长期居住证满3年即可购买二套房,地产政策出现松动迹象,而国务院发文要求进一步推动城乡户籍改革,有利于房地产行业长期发展,市场情绪得到一定提振。下周“两会”召开,在此之前政策环境平稳为主,股市表现将相对活跃。此外,近期煤炭工业“十二五”规划有望出台,将对板块产生一定催化作用。
    欧债风险有所释放,美国经济继续复苏。21日欧元区财长会议通过对希腊第二轮救助方案,短期希腊无序违约的风险大幅下降,当然最终批准还要看私人部门的参与和希腊承诺的紧缩计划实施情况。但希腊引入集体行动条款(CACs)后,可能触发CDS 信用事件,关注可能引发CDS 赔付而带来的影响。美国方面,首次申请失业救济金4周平均人数连续15周低于40万,就业市场持续改善有助于推动美国经济继续温和复苏。为了缓解欧债危机、刺激经济增长,全球主要央行均推出了不同程度的宽松政策(美联储延长低利率政策、欧央行实施LTRO、英国和日本量化宽松、新兴市场降息降准等),有力改善了全球流动性,但油价持续上涨将影响经济复苏进程。
    短期动力煤价格有望逐步起稳,焦煤价格仍有下行压力。目前电厂和港口库存均维持在高位,短期动力煤价格仍面临一定下行压力。但随着工厂陆续开工和3月份大秦铁路检修,动力煤价格有望逐步企稳。此外,近期国际煤价和油价维持高位也将为国内煤价提供一定支撑。受到投资放缓的影响,粗钢产量持续低迷(2月中旬中钢协预估日均粗钢产量为169.9万吨,旬环比下降0.3%),钢铁库存位于历史高位,钢厂焦煤库存显著上升(32家重点钢厂焦煤库存为645万吨,为2011年4月以来最高),预计焦煤价格压力更大。春耕临近,无烟煤需求将有所恢复,预计价格以稳为主。
    估值与建议:
    A 股组合:股票排序为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业。兰花科创大宁矿将确保业绩快速增长,尿素业务将受益于春耕行情,当前估值便宜,2012年P/E 为12.3倍;阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值仍有一定安全边际,2012年P/E 为16.2倍;中国神华经营稳健、执行力强、一体化模式独特且不断深化,并拥有集团的大力支持,具有较好的长期投资价值,当前估值便宜,2012年P/E 仅12.1倍;兖州煤业2012年面临澳洲资源税和碳税的压力,但GCL 收购将带来协同效益,长期增长前景良好,而海运煤价反弹和国内煤价企稳将缓解业绩压力,当前估值便宜,2012年P/E 为16.5倍。
    H 股组合:股票排序为兖州煤业、中国神华和恒鼎实业,短期获利了结中煤能源。兖州煤业对外扩张持续推进,海运煤价反弹和国内煤价企稳将缓解业绩压力,目前估值便宜,2012年P/E 仅9.2倍;中国神华将长期稳健增长,一体化模式独特且不断深化,具有攻防兼备的特征,2012年P/E 为11.9倍;恒鼎实业产量较快增长,目前估值便宜,2012年P/E 仅6.5倍,但增产进程容易受到天灾和政策等不可控因素的影响,风险较大。中煤能源市场预期过高,而当前估值已反映了较乐观情形,建议短期获利了结。
    风险:经济放缓幅度超预期;节能减排力度超预期;煤炭资源税改革超预期;欧债危机恶化。