煤炭行业：多因素推动煤价下跌

　　多种因素共同推动煤价特别是动力煤价显著下跌。截至7月2日，秦皇岛5500大卡的动力煤价下跌至665元/吨，创下2009年11月以来的新低。主要因素包括：一是国内经济放缓导致煤炭需求疲弱；二是进口煤大幅度增加（2012年前5月合计进口11,273万吨，同比增加67.8%）；三是入夏以来雨水较多，导致2012年前5个月水力发电量同比增加7.8%，显著快于4.1%的火电增速。

　　预计3季度煤价仍将保持弱势，反弹有待4季度。一是国内煤炭库存处于历史高位，3季度需要经历去库存的过程。截至6月10日直供电厂库存高达9,313万吨，库存天数达28天，均处于历史高点。二是未来2个月进口煤量还将保持高位。纽卡斯尔港动力煤离岸价在6月29日为86.75美元/吨，到岸价比国内煤价低80元/吨；而从昆士兰进口焦煤到岸价比国内价格约低28元/吨。

　　下调2012年煤价预测，并相应调整公司的盈利预测。我们将2012年动力煤现货价格涨幅从-3%下调为-10%（这样依然隐含假设4季度煤价会反弹约7%），主焦煤价格涨幅从3%调整为-2%，炼焦配煤从0%调整为-5%，无烟块煤也从5%的涨幅下调至和去年持平，维持合同动力煤5%的涨幅。我们覆盖煤炭公司2012/13/14年EPS平均下调8.2%/8.6%/8.5%。