9月煤炭行业:静待下游需求回暖

下游需求:从全社会用电量来看,前7月用电量累计增速继续下滑,通过对第二产业、重工业、四大高耗能制造业的用电情况分析来看,12年7月主要用电产业用电需求延续下滑趋势。电力供应方面,1-7月全国火电发电量同比增长仅为1.57%,低于十一五以来除09年外的所有年份,10、11年1-7月的累计同比增速分别为19.49%、13.42%;1-7月,全国生铁产量同比增长3.19%,全国水泥产量同比增长5.31%,均处于十一五以来的最低水平;1-7月,全国合成氨产量同比增长6.9%,处于较高水平。
    原煤产量:1-7月全国原煤产量23.1亿吨,同比增长7.3%,是自05年以来的最低水平,与10、11年同期的18.43%、15.88%增速相比,明显处于低位。其中:前7月山西省原煤产量5.3亿吨,同比增长10.16%,陕西省原煤产量2.5亿吨,同比增长14.57%,内蒙古原煤产量6.01亿吨,同比增长13.3%。
    进出口:1-7月,我国净进口煤炭(不含褐煤)12734万吨,同比大幅增长62.8%。
    其中进口煤炭13361万吨(若包括褐煤为16412万吨),同比大幅增长52.06%。截至8月30日,澳大利亚BJ动力煤广州港到岸价已连续9周高于国内动力煤价格,但二者差距不大,预计8月煤炭进口量与7月相仿。
    库存:截至9月2日,山西省煤矿煤炭库存量为1978万吨,仍处高位;9月3日,秦皇岛煤炭库存量为698.2万吨,近2个半月总体回落;截至9月3日,广州港煤炭库存量为267.68万吨,近一个多月总体回落;截至8月31日,六大电厂煤炭库存合计为1341万吨,日耗煤合计为65.59万吨,存煤可用天数为20天,较上周减少3天,截至8月20日,重点电厂煤炭库存合计为8628万吨,存煤可用天数为24天,总体来看,电厂存煤有所下降,但仍处高位。
    价格回顾:在我们重点观察的各地煤炭价格中,截至8月底,动力煤价格:国内生产地动力煤均价同比下降在6%左右,中转地动力煤均价同比下降10%左右;澳大利亚BJ动力煤FOB均价同比大幅下跌18%;炼焦煤价格:大部分地区同比出现10%左右不同程度下跌;无烟煤价格:同比涨跌互现;喷吹煤价格:同比小幅下跌;焦炭价格:出现10%以内的下跌。
    价格预期:动力煤:临近九月,大秦铁路秋季检修又将临近,电力企业冬储煤面临再度启动,水电出力将逐步回落,这些因素有望维持煤价稳定。对于后期煤炭市场,由于需求低迷,煤炭市场不太乐观,煤价反弹回升力度不足,预计很难出现明显上涨。炼焦煤:钢铁行业不景气短期难以改变,焦炭及炼焦煤价格仍不乐观,预计维持弱势格局。
    行业估值:截至9月6日,SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM,整体法)为10.5倍,市净率(最新,整体法)为1.87倍,通过与历史低点对比,目前煤炭板块估值便宜。
    行业评级:宏观经济方面,PMI的反季节回落,经济增长动能再度趋弱,中下游企业仍然处于去库存阶段,但对未来经济的谨慎使得企业对于原材料的补库存更趋谨慎,这将进一步加大上游行业的去库存压力。参考渤海宏观组观点,未来经济数据仍有可能面临进一步的下修。行业方面,如果假设下半年中转地价格保持在目前水平,以秦皇岛山西优混平仓价为例,年初至9月3日,均价同比下跌8.9%,若保持目前价格水平,则年初至9月底,均价同比将下跌10.5%,年初至12月底,均价同比将下跌14.2%。因此,如果下半年煤炭价格若无明显上涨,煤炭上市公司3季度和4季度的业绩均不乐观。我们预计下半年国内煤炭供需失衡仍会延续,煤价低位企稳后,难见明显回升。我们维持行业“中性”评级。
    重点推荐:具有良好成长性、未来发展空间较大的永泰能源;受益于地区经济较快增长、具有一定区域优势的盘江股份;业绩增速较快的兰花科创和国投新集。