动力煤价格短期将继续平稳回落,焦煤价格则将维持高位。动力煤目前正值传统消费旺季,日均发电量连续创新高,但由于水电出力大幅增长,煤炭库存位居高位,供应紧张的局面有所缓和(秦皇岛煤价连续3周回落,累计1.7%),预计短期动力煤价格将继续平稳回落,直到9月份电厂再次启动补库存和大秦线进行秋季检修。中钢协预估7月前20天日均粗钢产量为195万吨,与6月相当,显示保障房拉动下焦煤下游需求淡季不淡,短期焦煤价格将维持高位。

　　板块短期或维持震荡,中期行情仍值得期待。上周A股煤炭指数震荡下跌1.8%,同期上证综指下跌2.5%;恒生能源指数下跌1.8%,与恒生国企指数跌幅一致。往前看,近期煤炭股仍将受到来自宏观面的一定压力,主要体现在:1)7月份PMI显示经济增速继续放缓但有所企稳;2)7月份CPI或维持在6%以上的高位,短期通胀压力仍然较大;3)海外经济复苏前景黯淡,欧债问题随时都有恶化可能。这些风险短期将导致煤炭板块维持震荡。但中期来看,经济硬着陆可能性较小,随着风险因素的逐步消化和政策微调窗口的逐步打开,煤炭板块估值压力有望逐步释放。煤炭公司半年报公布、保障房建设加速、钢铁企业再库存、大秦线再度检修和冬季备煤启动将成为板块中期行情的重要催化剂。如果板块大幅调整,可适当吸纳估值便宜、短期盈利良好、中长期增长确定的优质个股。

　　A股组合:兖州煤业、中国神华、中煤能源、兰花科创、西山煤电和潞安环能。兖州煤业经过近期调整后估值优势重现,上半年业绩有望大幅增长,持续收购体现卓越的执行能力,2011年P/E为16.7倍;中国神华煤炭电力业务快速增长,资产注入及海外收购值得期待,当前估值仍具有明显优势,2011年P/E为13.5倍;中煤能源负面因素反应较为充分,长期产量将持续较快增长,资产注入值得期待,2011年P/E为16.8倍;兰花科创化工业务逐步扭亏,大宁矿近期有望复产,2011年P/E为16.1倍;西山煤电负面因素基本反映,业绩有望逐步改善,2011年P/E为18.4倍;潞安环能短期业绩确定,长期产量快速增长,资产注入值得期待,2011年P/E为18.9倍。

　　H股组合:兖州煤业、中煤能源和中国神华。兖州煤业2011年P/E为12.5倍,在H股动力煤公司中位于最低;中煤能源2012年增速在H股动力煤公司中最为确定(神华的注入在时点和规模上尚未确定),2011年P/E为13.6倍;中国神华股价对正面因素反映相对充分,但长期仍将稳健增长,煤化工资产注入值得期待,2011年P/E为14.8倍。