煤炭:供应收缩,产地煤价跌幅收窄

截至 9月10日秦皇岛山西优混(5,500大卡)的周报价收于635元/吨,上涨5元,库存687万吨,减少1.6%。截至9月7日,六大电厂库存天数重新回到23.6天的较高水平,比上周增加3天,因为日耗量比上周下降15%至55万吨,这也是近半个月以来的最低值。历史看,由于季节性因素9月的日耗量比8月通常会减少6%左右。本周产地煤价跌幅有明显收窄,在我们统计的超过300个煤炭产地及消费地煤价中,跌幅范围由前两周的70%收缩至20%,我们认为与供应的收缩有关,近期接连的矿难使得全国范围内安全检查力度加大,此外也有煤矿因为亏本不得不关停的原因。但是部分焦煤主产区的下跌仍比较明显,山西灵石、山东兖州、河北唐山、邯郸仍有5%-10%以上的跌幅。焦炭价格仍在大幅下挫,90个焦炭产区的平均跌幅高达6.8%,跌幅并未收窄。钢铁价格近期下跌加速,上周跌幅4.4%,粗钢日产量较上期有3%的下降。短期焦煤价格仍将以弱势下跌为主。电煤方面总体需求仍表现疲弱,供应的收缩使得价格企稳,但如果未来需求回升,供应释放可能会使价格上涨变得疲弱,而且目前的高库存也会使得价格反弹的幅度有限。近期政府的万亿投资计划基本在原来的预期内,且要分3-5年进行,还有项目资金能否到位的问题,再加上煤炭的后周期属性,短期对煤炭需求的拉动将比较有限(我们的盈利预测里已经包括4季度煤价温和回升的预期)。货币供应方面由于纠结于对房地产行业的影响,也不太可能超预期放松。综上,我们认为4季度煤价大幅上涨的可能性不太大,除非有极端天气。
    煤炭板块目前的估值为12年15倍,尽管煤炭板块从年初至今跑输大盘,但是由于盈利预测的不断下调,这一估值水平仍是今年年初的水平,结合未来的盈利增长情况(13年行业可能负增长),我们认为估值并不便宜。
    支撑评级的要点 秦皇岛煤价小幅上涨,产地煤价跌幅明显收窄。秦皇岛山西优混(5,500大卡)的周报价收635元/吨,小幅上涨5元。本周产地煤价跌幅有明显收窄,我们认为与供应的收缩有关,近期接连的矿难使得全国范围内安全检查力度加大,此外也有煤矿因为亏本不得不关停的原因。山西日产量下降2.4%至223万吨。比今年最高值下降了20%,减产主要集中非国有的地方煤矿,目前地方煤矿日产量较今年最高值下降了45%至60万吨。
    日耗量减少,电厂库存天数反弹至23.6天。秦皇岛库存687万吨,比上周减少1.6%,天气的原因导致库存维持高位。截至9月7日,六大电厂库存天数重新回到23.6天的较高水平,比上周增加3天,主要因为日耗量比上周下降15%至55万吨,这也是近半个月以来的最低值。历史看,由于季节性因素9月的日耗量比8月通常会减少6%左右。反映需求的沿海煤炭货运指数本周小幅下跌0.1%。
    国际煤价小幅上涨。澳洲NEWC 动力煤下降1%至92美元。BDI 指数延续下挫态势。
    资源税从价计征可能会平均减少A 股煤炭行业净利润8%。近期有煤炭资源税要从量计征该改为从价计征的消息,如果按照5%的计征标准,我们测算会减少平均年化净利润8%左右。但不包括抵消其它税费或部分转嫁的可能性。
    焦煤仍延续跌势,焦炭价格大幅下跌。山西灵石、山东、河北仍有5%-10%以上的跌幅。焦炭价格仍在大幅下挫,90个焦炭产区的平均跌幅高达6.8%,跌幅并未收窄。钢铁价格近期下跌加速,上周跌幅4.4%,粗钢日产量较上期有3%下降。预计短期焦煤价格仍将弱势下跌为主。
    高库存、供应收缩、后周期性、万亿投资不确定性制约煤价反弹,4季度电煤价格或温和回升。电煤方面总体需求仍表现疲弱,供应的收缩使得价格企稳,但如果未来需求回升,供应的释放可能会使价格上涨变得疲弱,而且目前的高库存也会使得价格反弹的幅度有限。近期政府的万亿投资计划基本在原来的预期内,且要分3-5年进行,还有项目资金能否到位的问题,再加上煤炭的后周期属性,短期对煤炭需求的拉动将比较有限。而且我们的盈利预测里已经包括4季度煤价温和回升的预期。
    货币供应方面由于纠结于对房地产行业的影响,也不太可能超预期放松。综上,我们认为4季度煤价大幅上涨的可能性不太大,除非有极端天气。